【中信非银】远东宏信(03360.HK)点评:融资租赁与医院

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发布时间:2018-05-07 11:42

【中信非银】远东宏信(03360.HK)点评:融资租赁与医院运营均表现良好

2018-05-07 11:20来源:格隆汇融资/租赁/运营

原标题:【中信非银】远东宏信(03360.HK)点评:融资租赁与医院运营均表现良好

作者:邵子钦 薛姣

投资要点

一季度归母净利润同比大幅增长超20%。公司5月2日发布一季度营运概要,溢利较去年同期较大幅增长。扣除永续证券持有人及少数股东应占溢利后,归属普通股持有人应占溢利同比增长超20%,高于2015/2016年增速(~10%)。利润的强劲增长主要受融资租赁业务驱动。

生息资产与净利差双升,融资租赁业务表现良好。3月末生息资产总额较2017年末增长超过10%,为2014年以来最高增速。主要受益于:1)替代性融资需求旺盛;2)年初集中投放。预计3月末生息资产净额超2100亿元,加计本季完成的约40亿元ABS,达到~2200亿元。另一方面,受益于多元化的融资渠道优势和较强资金筹措能力,净利差和净息差均较2017年全年小幅提升。预计负债结构调整下全年净利差维持稳定。

资产质量审慎管控和拨备覆盖率充足,预计全年融资租赁业务保持健康增长。2014年行业结构调整后,公司对生息资产投放的风险管控较为审慎。2017年不良资产率0.91%,回复至2014年水平;拨备覆盖率由2016年的212%提升至220%。资产质量改善和拨备基础的巩固将进一步提升融资租赁业务的增长确定性。

医院投资推进顺利,教育板块陆续进入运营阶段。截至3月末公司累计签约医院34家,合计可开放床位达到13000张,全年20000张床目标达成可期。此外,教育板块目前运营幼儿园8所,学校3所,去年下半年新筹备幼儿园也将陆续进入运营阶段,收入贡献在全年或将有所体现。

近期股东减持引起股价回调,无损公司长期价值。此前公司公告第二大股东CMI Financial Holding Company Limited于4月17日与配售经理签订股份配售协议,向独立第三方出售2.3亿股公司股份,配售价格为每股7.90港元,涉资18.17亿港元,并于2018年4月19日交割完毕。4月24日另一股东FMR LLC在场内以每股平均价7.8108元减持108万股,涉资约843.57万港元。两股东减持后,持股比例分别自13.38%和5.01%,下降至7.56%和4.98%。受此影响公司股价回调,5月3日收盘价较4月16日累计下跌10.4%。我们认为短期资本市场波动对公司业绩不造成影响。

风险因素:金融去杠杆带来系统性风险;医院收购进展低于预期;负债成本大幅上升,净利差收窄超预期。

估值具足够安全边际,产业运营提速提供向上催化剂,维持“买入”评级。预计2018年信贷持续紧缩,融资租赁需求持续旺盛,生息资产规模增速20%。随着医院投资规模扩大,运营的规模经济性将逐步体现。维持2018/2019年归母净利润预测38.8/44.1亿元,对应EPS分别为0.98/1.12元。当前市值对应PE为6.2/5.5x,PB为0.8/0.7x,估值有足够安全边际,维持“买入”评级。

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